股赢家
作者 | 杨硕
2025 年 7 月，一则消息震动中国消费投资圈：国民汽水品牌大窑的创始人王庆东，已将公司 85% 股权出售给美国私募巨头 KKR。短短数月前，这家年销超 30 亿的"汽水之王"还否认了赴港 IPO 传闻，声称"暂未考虑上市事项，专注经营发展"。如今创始人却选择直接套现离场，让创投圈直呼"看不懂"。
这并非孤例。7 月 17 日晚间，良品铺子发布公告，宣布引入武汉金控旗下武汉长江国际贸易集团有限公司，后者与三大股东签署协议，最终以总价 14.9 亿元拿下良品铺子 29.99% 股权，成为公司新的控股股东。而早在 2024 年 9 月，红布林创始人、原 CEO 徐薇就将公司控制权交给转转集团，而永辉超市则被名创优品以 63 亿元收购了 29.4% 股份，叶国富成为了新的掌舵人 ……
值得关注的是，在一些消费企业选择"卖身"的同时，消费企业的上市潮也接连涌动。2025 年以来，消费类企业如茶饮品牌中的蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨纷纷在港股上市，甚至还有一天三家消费企业（周六福、圣贝拉、颖通控股）同台敲钟的热闹场面。与此同时，还有八马茶业、卡游、遇见小面、溜溜果园、鸣鸣很忙、伯希和、铜师傅、乐自天成、巴奴国际等众多企业排队上市。
A 股也不再沉寂。3 月份，瑞幸咖啡、喜茶、星巴克的供应商——恒鑫生活登陆深交所创业板；6 月份，"智能影像第一股"影石创新正式登陆上海证券交易所科创板，上市首日总市值突破 700 亿元，成为科创板又一家备受瞩目的明星企业。
一边是锣鼓喧天的上市热潮，另一边则是不时传出消费企业"卖身"的消息，2025 年的消费创投圈热闹纷呈。
"抓紧窗口期上市"
今年上半年，在政策支持、行业变革以及市场信心增强等因素的推动下，中国消费企业 IPO 出现回暖迹象。
根据蓝鲨消费统计数据显示，自 2025 年以来，包括蜜雪冰城、古茗、影视创新等 12 家消费类企业已经在 A 股和港股成功上市，此外还有老乡鸡、大行科工、林清轩、卡游、巴奴国际等 20 家消费类企业正在 IPO 排队，抖音顶流"谷雨"等消费类企业也宣布启动 IPO 进程。
（蓝鲨消费根据公开信息整理）股赢家
此前，港交所 CEO 陈翊庭在陆家嘴论坛曾透露，目前港股排队 IPO 的企业超过 160 家，5 月份单月就有 40 多家递表，创下近年新高。而在这些后备军中，消费领域公司占据了相当比例，覆盖餐饮连锁、潮流玩具、服饰零售等诸多行业，这些以"吃、喝、玩、乐"赛道的企业们正在以港交所为支点谋求更广阔的资本市场。
消费类企业为何集中在 2025 年上市？这或许与其想要抓住久违的"上市窗口期"有关。
在过去几年间，由于所谓的"红黄灯"政策的影响，许多消费类企业在 A 股递表后久久没有结果。仅在 2023 年，就有 33 家消费类公司撤回 A 股上市申请，行业覆盖餐饮业、农副食品加工业、纺织业、家居、珠宝零售等。
从时间线来看，这波消费企业大多是在 2021 年前后的新消费投资热中获得融资，甚至一些投资机构还付出了较高的代价投资了明星企业，但由于上市难无法退出，一些企业上市后，在二级市场的估值也并不理想，这对于消费行业的影响很大。启承资本创始合伙人常斌表示，"过去三年中消费投资进入低潮。"
今年以来，受益于内地及香港监管机构持续推进资本市场相关领域改革，包括支持企业赴港上市，简化流程、拓宽融资渠道等政策的出台，以及六部委联合发布的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》力挺消费企业上市，似乎都在传递一个信号：消费企业上市的窗口期来了。
浙江大学管理学院市场营销学系教授王小毅在接受采访时指出，消费类企业 IPO 的预期变好，意味着做服务消费（旅游连锁、健康养老）、新消费（科技 + 品牌）、供应链提效的企业上市将获支持，投资人退出的确定性增加，国内资本市场的吸引力也可能因此提升，一些本来想出海上市的企业可能转回 A 股或港股。
近段时间以来，多家风投机构的投资人透露，他们今年也在与被投企业共同商议是否适合上市，并督促适合的企业启动上市计划。但他们也十分担心，政策对于消费企业的窗口期并不会长久持续。在此情况下，一大批消费企业集中涌现了港股、A 股等资本市场。
值得关注的是，一些消费企业加速冲刺 IPO 的背后，是面临着回购、对赌等资本方的压力。
（香港交易所）
比如，前不久登陆港交所的 if 椰子水品牌的母公司 IFBH，其招股书披露，公司创始人 Pongsakorn Pongsak 面临对赌协议股赢家，若公司未能在 2026 年 12 月 31 日前成功上市，其需按 12% 年化回报率回购股份。换而言之，若 IFBH 未能在 2026 年 12 月 31 日前成功上市，其将面临股权回购义务，需支付超过 2300 万美元的资金。
正在排队上市的卡游也面临同样的协议。其招股书透露，卡游在 2021 年接受红杉中国、腾讯以优先股方式入股的 A 轮投资，对价 1.4 亿美元，卡游整体估值达到 9 亿美元。根据当时双方的协议，卡游要在五年内完成上市，不然就会触发回购，2026 年是最后期限。若上市失败，卡游不仅要赎回优先股，还要赔付约 5200 万美元的利息。
据一位风投从业者透露，"在消费投资比较热的那几年，估值给得高，投资方和企业大多都签了一些（对赌、回购）协议。这些也是当前企业冲击上市的原因之一。"
"卖身也是一条出路"
上市，无疑是消费企业获取发展资金，投资机构退出获利的最优解。但据一位券商行业从业者表示，IPO 受理数量的显著回暖并非普惠式的，而是在政策精准引导下的有节奏、有方向的复苏。
他还透露，最近有项目被受理的投资人表示，他们的项目都在申报之前与交易所方面进行了不止一轮的沟通。如果没有提前准备好，现在想抓住这个窗口期上市几乎是不可能的。
而一位资深行业投行人士也表示，"衣食住行"产业链的企业，看似门槛低，但要做优、做强也很难，同样需要资本市场的支持。在无法抓住"上市窗口期"的情况下，选择"卖身"（被并购）或许也是一个不错的出路。
国雄资本董事长姚尚坤分析，随着市场竞争的加剧和消费者需求的变化，消费企业需要通过整合并购来实现规模扩张和资源整合，以提升竞争力和市场份额。在此之中，尽管有些消费企业可能无法通过上市实现资本化，但仍可以通过并购等方式实现规模扩张和业务发展。
从数据来看，近两年消费行业的发展趋势不容乐观。曾经站在"高光时刻"的各大白酒企业，在 2025 年初均释放出"稳字当头"的信号，茅台甚至将今年的营收目标定在了同比增长 9% 左右，这是自茅台上市以来定下的第二低增速目标。
在零食赛道，"瓜子一哥"洽洽食品近期甩出了一份"自由落体式"的半年业绩预告，创下 2011 年上市以来的最差业绩；良品铺子披露的半年度业绩预告也显示，2025 年上半年良品铺子将亏损 1 亿元 -1.3 亿元；"零食第一股"来伊份在 2024 年迎来上市以来最大规模的业绩下滑，且在 2025 年第一季度并没有明显改善。卤味三巨头绝味食品、周黑鸭、煌上煌均出现了营收净利下滑，门店数量锐减的现象 ……
上市公司尚且如此，一些消费创业公司更是难以支撑。比如，在烘焙赛道，继虎头局、墨茉点心局被新消费红利冲散后，网红蛋糕品牌"熊猫不走"也宣布倒在了 2024 年。虽然蜜雪冰城、古茗等在资本市场中大杀四方，但奶茶饮品行业近一年的门店数量却减少了 1.7 万家左右 ……
在此情况下，如今依然爆火的"网红品牌"大窑汽水，在"暂未考虑 IPO "的声明中，转身就"卖身" KKR。良品铺子从上市到"卖公司"，仅仅经历了五年半的时间。
有机构预测，2025 年将是"并购大年"。贝恩公司和普华永道的报告均指出，2025 年全球并购交易将大幅增长，特别是在零售、消费品、科技、能源等行业，并购交易将成为企业优化资产、重塑增长曲线的主要方式。
近年来，证监会也发布了诸多利好并购重组的政策：比如 2024 年 9 月，证监会发布的"并购六条"，旨在优化并购重组市场环境，激发市场活力。2025 年 5 月，证监会正式对外公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出配套规定 ……
在中国有望成为全球产业转移主导者，国内产业投资与并购需求强烈的宏观形势下，除了国企成为并购重组的主要推手外，一些投资机构也在转变思路——如何才能不依赖 IPO？
（AI 作图）
比如，专注消费领域投资的天图投资，一方面把消费分成了科技消费和非科技消费，增设了低空经济等赛道；另一方面还设立了并购基金，尝试与多元化集团、"创一代"、连续创业者等合作，同时与地方政府、上市公司等成立产业整合基金，推动产业链上下游的投资并购。
小结
中国，作为世界上最大的消费市场之一，其巨大的消费潜力和市场规模一直被全球瞩目。但与此同时，中国消费企业普遍存在"大而不强"的特征，这成为其迈向全球巨头的一道关卡。
近年来，在全球化与数字化浪潮的双重推动下，中国消费企业在激烈的市场竞争中展现出惊人的发展态势：老字号品牌年轻化转型步履加快、新锐品牌跨界破圈速度惊人、从实体零售、电商到即时零售的持续创新，也让中国消费企业逐渐构建起自己的核心竞争力。
作为消费企业发展的重要一环，上市或者并购也成为消费企业突破突破增长瓶颈的核心引擎。而对于一部分消费创新企业而言，曾经被视为"救命稻草"的 IPO，如今已演变成一场残酷的淘汰赛，或许"卖身"也是一个不错的选项。随着市场竞争的加剧，消费企业的较量已经演变为全方位的比拼，不具备一定实力的消费企业或许被"淘汰"股赢家，及时"落袋为安"不失为明智之举。
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